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近日，国内光刻胶和轮胎橡胶助剂龙头企业东诚新材在港交所正式递交招股书，拟登陆港股市场，开启A+H双重上市之路。该公司开始销售轮胎化学品，现已成为橡胶添加剂领域的世界领先者。东诚新材通过光刻胶半导体跨界并购，进入半导体和新能源汽车主流领域，已拥有“真弹”。然而，传统核心业务增长放缓以及备受争议的股东套现操纵行为也引发了人们对东城新材资本轨迹的质疑。此次香港IPO，是助力“芯片仓”转型，还是为股东开辟新的退出路径？东城新材“双龙头”的崛起，堪称提升传统化工企业的“教科书式尝试”任何人都超越国界。但要实现这样的跨越，时代的加持和资本的支持必不可少。故事始于1999年，同程新材从事化学轮胎材料国际贸易，随后逐步拓展，构建了集研发、生产、销售于一体的平台业务架构。 2018年，同程新材在上海证券交易所成功挂牌上市，完成A股上市的重要一步。此后，公司通过战略并购，获得了国内面板显示屏光刻胶供应商北京北秀电子、国内半导体光刻胶供应商科华的经营权。进军快速发展的电子材料领域，完成从传统化学品到高端新型材料的跨界转型。此外，公司还正在开发PBAT相关产品推进全生物降解材料之路，形成三大主业并行的格局。目前，东城新材料可以说是大放异彩的“双龙头”。在电子材料领域，2025年前9个月，公司在中国半导体光刻胶市场和TFT阵列光刻胶市场两大市场的销售额排名国内供应商第一。根据弗若斯特沙利文报告和中国橡胶工业协会的数据，在该领域，该公司在全球和中国轮胎酚醛树脂橡胶助剂市场中排名第一。到2024年，将成为中国橡胶基酚醛树脂生产企业第一，且第一位置稳固。从利润贡献来看，轮胎橡胶助剂的传统核心业务仍是“道碴石”，但占比持续下降。从2023年到2025年前三季度，他们的营收规模分辨率分别为77.5%、74.7%和69.7%。与此同时，电子材料板块增长迅速，占比由19.1%提升至27.8%，成为公司收入增长的主要动力。传统核心业务增长乏力。不幸的是，尽管电子材料行业快速增长，但我们无法抵消传统核心业务的下滑。东城新材整体业绩增速明显放缓，增速放缓迹象明显。 2023年至2025年前三季度，东城新材营业利润分别约为29.37亿元、32.63亿元和25.17亿元，同比增速为17%至11.1%，随后下降至4.0%。归属于母公司净利润分别约为4.07亿元、5.17亿元、5.11亿元，同比增速由36.37%下降至27%。我t将进一步降低至0.10%和12.78%，增速减半。同程新材招股书截图。经营业绩恶化的原因是公司传统核心业务年久失修，价格竞争持续承压。 2025年前三季度，东诚新材轮胎橡胶助剂等化学品收入约17.53亿元，同比下降4.7%。国内橡胶助剂产量占全球78%，虽然由于新能源汽车轮胎产销量增加，需求稳定，但受成本上升、供给过剩等因素影响，行业价格持续下跌。东诚新材也未能幸免。受价格竞争的综合影响，公司特种橡胶助剂平均售价由2023年的16200元/吨下降至2025年前三季度的14800元/吨。n 和成本压力。再说说东诚新材的降解材料业务，该业务受阻或持续亏损。作为第三条增长曲线，可降解材料板块表现惨淡。 2023年2017年至2025年前三季度，毛利润连续三年亏损，累计毛利润达1.09亿元。公司已计提资产减值准备9480万元，对其业绩构成负担。但总体来看，东条新材料的毛利润和毛利率趋于稳定。 2023年至2025年前三季度，东城新材毛利润预计分别约为人民币6.85亿元、人民币7.96亿元、人民币6.34亿元。相应的毛利率分别约为23.3%、24.4%及25.2%。东城新材在招股书中表示，公司整体毛利率稳定，并呈小幅上升趋势。d 不会因传统核心业务价格下跌而受到过度影响。如果说股东资金流出背后传统业务增长乏力是东诚新材的“生存焦虑”，那么股东的一系列操纵行为则引发了对本次香港IPO的隐忧。股息本身是正常的商业活动，旨在向股东返还利润，但东条新材料的高股息似乎有点“不合时宜”。 A股上市以来，公司已累计派发现金股利约14.9亿元。同程新材料现任董事为张宁先生，兼任公司总裁。他拥有超过60%的股份，也是股息的最大受益者。一方面，公司持续派发股息，但另一方面，现金流却“较差，新业务持续需要资金投入”。 2023年至2025年前三季度，东城新马特里亚斯的流动比率分别为1.4、1.1和1.3，均低于行业安全线1.5，处于警戒范围内。截至2026年1月31日，公司现金及现金等价物约为6.6亿元，银行及其他有息贷款23.12亿元，现金流不足。这种矛盾的管理势必会引起市场的争议。在企业转型急需资金“补血”的关键时刻，这些资金到底是投入研发、支持新业务拓展，还是优先向大股东倾斜？主要股东舟山宇通创业投资合伙企业（有限责任公司）（以下简称“宇通投资”）多次减持、违规减持，套利也给市场情绪蒙上阴影。 2021年8月至11月2日023号，宇通投资参股比例累计下降5.01%，但未履行及时报告、公告义务，继续减持，直至参股比例下降5.20%才作出相应公告。此举引发了上海证券交易所的监管警告。 2025年以来，宇通投资频频减持，3月11日至6月10日减持1.25%，折算现金约2.39亿元。 9月10日至24日，我回减持2.08%，折现约4.2亿元人民币。公司参股比例持续下降，距完全退出仅一步之遥。从企业层面来看，香港IPO融资绝对是一场缓解现金流压力、支撑电子材料业务扩张的“及时雨”。光刻胶卡车需要研发投入大、生产线建设周期长、客户认证难、真金白银投入大，仅靠现有现金流难以支撑持续替代国产产品。不过，从股东的角度来看，此次赴港IPO是否也是一种“退出通道”？北京贝壳财经报记者 段文平 主编 杨凡欢 遮瑕杨淑丽